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07年下半年宏观决策面临选择困境
出处 | 证券时报 时间 | 2007-7-4  
 
    2007年上半年实行宏观调控带来的短期调整后果是:第一,降低周期扩张的高度;第二,加大市场波动幅度。但是,下半年总体经济形势将延续2006年以来的景气扩张趋势,第二轮经济快速扩张周期将持续到2008年全年。2007年下半年有望在调整结束后,出现一次新的投资机遇。 

当前面临的政策困境

  1、利率政策对货币经济的调控效果有限。

  (1)流入资本市场和房地产市场的资金,对当前利率的小幅变动并不敏感。利率上调会增加资金供给的机会成本,其影响效果是递增的。但是,在当前的低利率时代其影响效果是有限的。在目前股票市场资本利得快速上涨,高出利率水平数十倍甚至近百倍的今天,利率的调控作用是很难显现的。 

  流入资本市场的国外资本对利率并不敏感。2007年一季度新增外汇储备1357亿美元,其中400多亿美元来自贸易顺差,200多亿美元来自外商直接投资,仅占一半左右,超过400亿美元为套取人民币升值利好的国际热钱。 

  (2)促进货币供给增加的主要因素对利率不敏感。 

  (3)由于每月巨额顺差的存在,超额准备金率还有一定空间。 

  2、利率政策对实体经济的调控效果较为明显。

  虽然上半年的紧缩性政策对虚拟经济影响有限,但实体经济尽管出现周期性回升迹象,基础很不牢靠。因此,当前不断持续的紧缩性宏观政策,有可能破坏当前实体经济周期性回升的基础,并将经济引向持续回落,甚至通缩。 

  从长期看,不断紧缩的宏观经济政策,有可能损害在全球产业转移的背景下,中国产业结构升级和竞争力的提升,并对长期可持续发展产生不利影响。在实体经济与货币经济严重失衡的背景下,宏观经济政策的选择面临前所未有的困境。 

  具体货币政策预期

  对于下半年的货币政策走向判断,我们认为,负利率时代,传统政策的选择余地不大。在这种大的宏观背景下,合理的政策一是增加资本市场上的股票供给;二是引导投资向可持续发展方向转移。 

  由于商业银行的超额存款准备金率从去年年底的4.76%下降到5月底的1.3%左右,若再次上调存款准备金率,效果将明显大于前期的多次上调。 

  具体货币政策预期上,下半年可能加息1-2次,每次27BP;下半年可能提高2-3次法定存款准备金率,每次0.5个百分点。紧缩性货币政策将成为常态,主要目的是回收过剩的流动性。 

  而人民币汇率的小幅升值基调不变,维持2007年人民币对美元升值5%左右的判断。  

 
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